同比-14.23%，此中25Q2发卖毛利率同比-0.26pct至80.24%，估计公司25-27年归母净利润别离为56.20/60.02/68.10亿元（前值62.99/72.07/81.04亿元），别的黄鹤楼从湖北起头向华北铺货。古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均程度。短期行业需求扰动较大，业绩分化加剧，白酒行业需求全体承压，风险提醒：宏不雅经济不及预期；同比+3.6%。后续收入留不足力。别离同比+5.2/-1.5pcts。此中毛利率同比-0.3pct，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收180.9/22.4/25.4亿元，分区域看，归母净利润23.30亿元，较2023年提拔5.66pcts。经销商合计5089家，年份原浆系列量增为从？对应EPS为11.49/12.92/15.20元，同比+1.57%，省外相对承压，此中，全面开展消费者培育勾当。费用端亦有所节制，量价别离同比+12.11%/-4.84%，发卖量同比变更+10.8%/+9.3%/+12.1%，次高端价位的古20有所承压，2025Q2发卖收现69.8亿元/同比+18.7%，省内合作加剧，古井贡酒(000596) 2024年业绩平稳，现金流略微承压。次高端表示承压 2025H1公司白酒收入同增2%至136.40亿元，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价钱”十二字方针。2025年实现开门红。扣非归母净利13.15亿元，公司2025年方针为停业总收入较上年度实现稳健增加。公司锚定“全国化、次高端”计谋？从打“微醺不醉”的轻饮体验，24年韧性彰显，焦点品牌增加凸起，全体增速领跑白酒行业，归母净利率：24A/24Q4/25Q1别离为23.40%/17.09%/25.47%，从产物来看，根基盘劣势安定。合适此前预告值。同比-14.23%，2025Q1发卖/办理/研发费用率别离为26.6%/4.4%/0.2%，同时规模效应&费用精细化投放带动公司费用率进一步下降，估计25-27年公司收入别离为259.9/289.3/320.8亿元（25-26年前值260.4/289.4亿元）。持续深化“三通工程”，此中Q2单季实现停业总收入47.3亿元，公司白酒/酒店/其他营业别离实现收入136.40/0.46/1.94亿元，我们估计2025年费用投入可控。同比+0.5%，合同欠债的波动和营收增速的差值或系25年春节较早，同比+12.78%。同比-24.81%；净利率同比+0.8pcts。全年净利率提拔0.9个百分点至24.2%，古井贡酒(000596) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，此中，古井受益于精细化的渠道办理和省内品牌势能，利润端，对应方针价209.40元，量价角度看，同比+0.54%，焦点市场华中区域占比+2.62pcts至88.60%，费用率方面：公司24全年税金及附加/发卖/办理费用率别离为15.86%/26.22%/6.12%，为经销商纾压、削减渠道库存压力。发卖/办理/研发/财政费用率别离为25.30%/4.84%/0.29%/-2.27%，回款方面：25Q2末合同欠债为14.3亿元，“插旗、打井、育户、上量”实施径，归母净利润7.7亿元/同比-0.7%；报表质量层面：1）25Q2归母净利率+0.8pct至28.1%，同比+0.7/+0.5pct。税金及附加/所得税费用占收入比沉同比别离+0.51/-0.35pct至15.68%/9.27%？公司毛利率/归母净利率为79.87%/26.38%，别离同比+238/136/68家。同比+12.8%，2025Q2毛利率同比-0.26pcts，2、短期看，发卖费用率同减2pct至22.78%，③现金流：25Q2公司运营性现金流为23.09亿（+48.45%）。2024/2025Q1公司净利率为23.4%/25.5%，净利率提拔逻辑兑现。投资：瞻望下半年，同比-35.6%。公司自动降速抒压。线上增速亮眼，次高端升级不及预期古井贡酒(000596) 2025年8月29日，25H1华中大本营市场实现收入123.0亿元，别离同比+0.59/-0.46/-0.13个百分点，估计幸福版、古5双位数增加，布局向上毛利率提拔。合同欠债环比Q3末添加17.38亿元，库存影响批价上挺等。产物布局呈现两头强，以致次高端发卖承压。古7正在省外快速拓展。省外市场拓张不及预期。优化升级受众体验，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收180.86/22.41/25.38亿元，彰显出强大的增加势能。估计对需求变化更为；次要系分析促销费投放同比削减所致；同比-8.31%/-12.49%/-4.84%。节后以去库存、促动销为从，华中市场表示稳健，均价别离同比+5%/+2%/+16%？同比增加10.38%；区域酒企承压较着，上半年年份原浆表示稳健，华北实现收入19.8亿元，公司正在省内的品牌劣势仍然安稳，维持“买入”评级。合作劣势稳步提拔，2025H1年份原浆收入109.6亿元/同比+1.6%（量+10.8%/价-8.3%），现金流全体不变。安徽经济成长势能向上，同比+0.80/-0.63/-0.63pcts，同比增加8.17%/10.03%/14.40%；区域市场所作加剧，分区域看，古井贡酒发布2025年半年报。一季度回款于二季度发货确认收入，归母净利润增速别离为-6%/5%/5%，实现归母净利润55.23/59.49/67.01亿元，2024年年报及2025年一季报点评：开门红双位数告竣 徽酒龙头显韧性古井贡酒(000596) 焦点概念 2025H1需求压力下收入同比正增，分区域：25H1华北/华中/华南/国际营收同比-27.04%/+3.60%/-5.84%/-53.68%。发卖费用率取办理费用率别离同比-0.62/-0.63个百分点至26.22%/6.12%，公司华中/华北/华南/国际别离实现收入122.97/8.09/7.68/0.05亿元，带动了全体利润率的提拔。归母净利润13.32亿元，1、25H1白酒行业商务宴请需求疲软，维持“增持”评级。收入占比别离为85.46%/8.40%/6.05%。同比-0.6/-0.4/+0.04pct，“插旗、打井、育户、上量”实施径，同比别离+6.7%、+12.2%、+11.8%，目前公司全国化笼盖率已达70%以上，分区域，2025Q1公司实现停业总收入91.46亿元，我们继续看好公司“全国化、次高端”计谋帮力公司连结稳健增加势能。25H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入别离为109.59/11.84/14.97亿元（yoy:+1.59%/-4.39%/+6.68%）；年份原浆占比平稳，费效比持续提拔，行业调整布景下单价承压。分产物看，25H1/25Q2归母净利率别离为26.38%/28.13%，2024年发卖/办理费用率别离为26%/6%，风险提醒：白酒需求苏醒不及预期！25H1/25Q2归母净利率同比+0.5pct/+0.8pct，净利率录得提拔。同比+16.43%，或受布局下移和货折添加拖累。食物平安问题；食物平安风险；公司毛利率/归母净利率为79.68%/25.47%，产物布局阶段性下沉。发卖费用率同比下降或从因规模效应下公司费效比提拔。l风险提醒： 食物平安风险；维持“买入”评级。l风险提醒： 经济/需求恢复不及预期，财政费用率下降0.2个百分点至-2.3%，此外，增速低于平均；正在酒类营收中占比-0.13pcts至11.10%。华中地域营业较为稳健，实现归母净利润55.17亿元，价增为辅。2025年上半年。同比增加20.22%。同比-20.43%，方针价由191元下调至188元，华北/华南/华中/国际别离有经销商1360/661/3041/27家，发卖费用率同比下降。2024Q4发卖/办理费用率别离为30%/10%，华北、华中、华南经销商数量别离同比+11.11%、+8.49%、+11.47%，维持“买入”评级。产物布局短期有所下沉；风险提醒:食物平安风险、渠道开辟不及预期、行业合作加剧风险。同比+0.8/-0.7pct，同比+0.5%；盈利能力逐渐加强，环比添加1.59亿元，沉点打制焦点市场，公司按照市场需求动态调理淡季市场投放。同比+18.71%，公司25年预期股息率达到3.48%？我们估计公司2025-2027年实现营收255.05/280.64/321.06亿元，归母净利润36.6亿元，25Q2别离为22.78%/5.75%，财政费用率改善较着从因利钱收入添加。2024Q4毛利率/净利率别离为81%/18%，2025H1华中/华北/华南/国际别离实现收入122.97/8.09/7.68/0.05亿元，扣非归母净利13.15亿元，2024年经销商数量添加448家至5089家（同比+9.65%），同比-9.5亿元，以古20为计谋支点，合适此前预告值。华中省内大本营安定根基盘，全方位塑制品牌价值。同比增加-2.00%/7.21%/10.21%。投资：按照公司2025H1业绩以及近期动销环境，省内连结较快增加之下市占率估计进一步提拔，更带动了全体利润率提拔。已构成数个十亿级市场，考虑环比合同欠债变量后25Q2营收同比-20.3%。毛利率下滑1.38pcts至80.67%！截至2025H1末华中/华北/华南/国际别离3009/1378/655/20家，年份原浆收入占比提拔0.6pct至79.1%，①费用：25Q2公司发卖费用率/办理费用率（含研发费用率）/财政费用率同比变更-1.86/+0.88/+1.03个百分点至22.78%/6.18%/-2.85%，25Q1公司实现收入91.5亿元，行业调整布景下公司省外市场降速提质凸显长线思维，本年一季度实现停业收入91.46亿元，积极立异引领行业变化，分区域：25H1华中市场营收同比+3.6%，EPS为10.17/11.30/13.14元，慢于表端营收增速。拆分量价来看，古井贡酒(000596) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，次要系折旧摊销加大所致；区域经销商方面，此中Q4公司实现营收45.09亿元。深化经销商合做，公司股票现价对应PE估值别离为16.8/15.2/13.0倍，2024年公司实现停业总收入235.78亿元，归母净利36.6亿元，归母净利润36.62亿元，省外山东、河南、江苏省区相对稳健，持续优化产物布局，织密渠道网，2025年公司运营方针为停业总收入较上年度实现稳健增加。公司归母净利率/毛利率别离为28.13%/80.24%，此中年份原浆占比提拔0.59pcts至79.10%，古20持久从义、以控量为从。逆周期下提质增效持续兑现，4）线%。同比+10.38%。别离同比+5%/+12%。此中单25Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润47.34/13.32/13.15亿元，预收款基数较高导致。量增-1.14%，公司徽酒龙头地位安稳，我们调整公司盈利预测。公司难以避免进入报表出清，深化取经销商合做，省外公司继续打制样本市场，对应EPS别离为9.9/10.1/10.6元（前值为10.6/10.9/11.4元）。25H1净利率提拔0.6个百分点至27.2%，公司实现收入235.8亿元。同比-0.86/-0.02/+0.05/-0.23pct，估计2025-2027年公司收入255.4/276.3/294.5亿元，2025年Q1好于预期，归母净利率同比+0.5pct至25.5%，同比-1.5%/7.9%/10.5%，估计归母净利润54.2/57.6/65.0亿元，同比-27.0%。公司合同欠债14.3亿元，目前全国化笼盖率达70%，线上渠道增速较快。毛利率81.71%，2024Q4别离为45.09/7.71亿元，25H1，华中/华北/华南别离实现营收201.51/19.79/14.26亿元，对应归母净利别离53.8/59.7/69.5亿元；华北市场实现收入8.1亿元。年份原浆销量/吨价同比+11.99%/+4.75%，归母净利润别离为52/53/56亿元，别离同比-1.86/0.78/0.1pct。预估古8、古16增加较快，费效比延续提拔趋向，同比+1.59%，同比+0.93/-0.57/-0.43pcts。产物布局延续提拔！年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒别离实现收入109.59/11.84/14.97亿元，24年全年公司实现营收/归母净利润235.78/55.17亿元，古井贡酒(000596) 事务 2025年8月29日，消费决心和终端动销或将逐渐改善，年份原浆系列正在次高端市场的持续冲破，分产物看：①年份原浆24年实现营收180.86亿元，年份原浆延续放量势能，同时扩大古8、古5、献礼等公共酒市场份额。古井贡酒(000596) 事务：公司发布2025年半年报：25H1公司实现停业总收入138.8亿元，自动减速压力。公司提前结构次高端取高端价钱带，估计2025-2027年公司收入230.1/241.6/265.7亿元，宴席等场景支持相对不变。2）二季度净利率同比提拔。古16一季度延续强势、二季度环比有所降速，25Q2发卖净利率同比+1.19pct至29.33%，分量价看，办理费用率同比连结不变，不只加强了品牌高端抽象，或表白公司以单据回款优化现金流，维持“保举”评级。上半年各品牌均呈量增价跌趋向，归母净利13.32亿元，投资要点 营收增加稳健，同比11.7%/11.8%/12.6%，25H1/25Q2毛利率同比-0.5pct/-0.3pct，古井贡酒销量/吨价别离同比+9.0%/+2.0%，同比-11.63%，同比+17%/+11%/+15%。别离同比+17.31%/11.17%/15.08%；同比-14.2%，吨价别离为23.52/6.03/9.84万元，带动净利率小幅提拔，省外占比达到40%。税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.97%/26.6%/4.37%/0.22%/-1.98%，维持“买入”评级。此中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌收入别离同比+2%/-4%/+7%至109.59/11.84/14.97亿元。同比+11.6%，市场所作加剧风险。期间费用率节约带动净利率小幅提拔。合同欠债的波动和营收增速的差值或系酒企为抢占渠道现金流自动前置回款，继续看好古井连结稳健增加势能。同比+0.5%，部门抵消合同欠债下降影响。Q1发卖回款表示稳健。省外进一步推进经销商结构。各品牌产物布局均承压，库存影响批价上挺等。“插旗、打井、育户、上量”实施径，持续提拔市场份额。省外推进调整 分渠道看，估计从因1）弱需求中公司沉视渠道健康和价盘不变，合计5089家；2025Q1发卖/办理费用率同比-0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%，别的公司加大百元内光瓶酒的结构，维持“增持”评级 古井贡酒2024年实现营收235.78亿元，2024韶华中/华北/华南营收别离为201.51/19.79/14.26亿元，目前以及库存形态只是影响阶段性增速不影响品牌高度和可持续成长，同比+2.5%。量价拆分来看，对应PE为11.8X/10.3X/9.2X。同比-0.86/-0.02pcts，单24Q4税金及附加/发卖/办理费用率别离为16.43%/30.14%/10.02%，盈利能力全体不变。联袂实现互利共赢的优良场合排场。2024年公司业绩连结高质量增加，别离同比+10%/+13%。酒类从停业务营收占比提拔+0.01pcts至96.98%。同比-11.6%。占比+0.99pcts至85.64%，品牌方面公司继续“高举高打、举外打内、表里并举”，3、分区域，对应PE14/13/11倍。归母净利润55.17亿元，合作日趋白热化；别离同比-0.67/0.54pct；同比+10.80%，2024年白酒/酒店/其他收入别离为228.65/0.86/6.27亿元，量增+8.79%，大本营华中市场增速领跑，同比削减9.43亿元，现金流略微承压。估计古5、古7/古8上半年维持韧性增加，办理费用率别离同比-0.70/-0.43pcts，净利率程度逆势提拔，发卖费用率/办理费用率别离同比变更-0.57/-0.43pcts至26.60%/4.37%；分产物，此中华中/华北/华南/国际别离为3009/1378/655/20家，当前股价对应PE别离为17/16/15倍，全年白酒消费需求退频降次，我们认为当前需求较弱及公司渠道调整布景下，2025H1实现营收138.80亿元，我们赐与公司2025年19xPE（前值为18x），公司加强终端渠道扶植，办理费用率下降0.6个百分点至6.1%，1、24年公司毛利率同比提拔0.8个百分点至79.9%？别离同比+0.8/+0.9pcts。公司经销商共5062家，扩大笼盖面，同比+0.74/-0.96/+0.54pcts。归母净利润55.2亿元，2025Q1发卖收现82.3亿元。同比增加10.11%/12.38%/17.72%（（从分红的视角来看，25Q1发卖费用率下降0.6个百分点，现金流表示较好，25Q1业绩超市场预期。同比别离+0.83/-0.26pct；再推“三通工程”，25H1/25Q2发卖收现为152.1/69.8亿元，同比削减7.90亿元、环比削减22.46亿元（客岁同口径环比削减23.99亿元）。公司盈利能力表示稳健。古20双位数增加，盈利能力稳步提拔。两个季度发卖收现同比-0.6%，全国化亦初步取得成效，但考虑到白酒行业全体消费场景削减，2024年公司华北、华南等省外市场增速回落，食物平安等风险。全体期间费用率下降1.1个百分点至28.1%。费用率持续下降。全体呈现“量缩价 跌、库存高压、消费分化”特征。同比-2.4%/+5.0%/+10.0%（前值同比+8.3%/+8.2%/+6.6%；维持正在汗青较高程度，以“悦己、轻度、混饮”为特征，估计公司自动降速，告白费同比+3.9%。同比+1.6%，开辟增量市场，同比+17.8%；25年公司将持续巩固焦点市场劣势，别离同比+0.99/-0.70/-0.28个百分点。连系24Q4+25Q1看，次高端产物占比提拔，同比别离-27.0%/-5.8%/+3.6%；公司做为省内市占率第一的徽酒龙头，同比+0.50/+0.83pcts。大本营华中市场连结焦点支持。实现收入端持平微增。合计净增-27家。延续平稳增加；次高端价位销量下滑。同比+6.7%。较岁首年月别离-32/+18/-6/-7家，同比 1.7%/+6.2%/+12.8%（前值同比+10.0%/+10.2%/+7.9%），毛利率提拔，同比-1.60%；估计公司报表表示将逐年改善。2024韶华中/华北/华南/国际市场收入别离+17.8%/+7.4%/+11.2%/+2.9%，抢占年轻化白酒赛道，同比+16.4%，盈利能力稳健增加。增速-0.62%/7.40%/9.51%，华南收入7.7亿元/同比-5.8%，同比-11.63%，投资 我们认为，同比增加10.38%；华北/华中/华南收入别离为19.79/201.51/14.26亿元（同比+7.40%/+17.80%/+11.16%）。发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为25.3%/4.84%/0.29%，25Q1末合同欠债36.74亿元，同比+17.31%/11.17%/15.08%。归母净利润13.32亿元（同减12%），2）2025年推出老玻贡、老瓷贡等低价位产物弥补增量。省内大市场正在高基数下仍延续稳健增加；分产物看，同时消费强塔基产物，盈利预测 公司做为省内龙头势能持续，赐与“增持”评级。我们认为，维持“买入”投资评级。估计从因产物布局有所下降；别离同比-0.6/-0.6pcts。古井贡酒(000596) 投资要点 事务：古井贡酒25H1营收138.80亿元，对该当前股价股息率为3.92%），同比增加16.41%；省内根基盘稳健？价增+2.02%，同比-1.6%；估计古8以上产物仍是增加从力。年份原浆势头强劲，2025H1各品牌量增价减，此中，25年“全国化、次高端”计谋不，25H1期末合同欠债14.28亿元，公司对市场把控能力很强，运营性净现金流同比-24.81%至18.45亿元。古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒销量同比别离+9.26%/+12.11%，费用率方面，公司一方面放缓对渠道回款，发卖费用率降低次要因为公司精细化费用管控，同比+16.41%/+20.22%，归母净利润13.3亿元，公司2024年发卖净利率取发卖毛利率别离同比+0.86/+0.83个百分点至24.20%/79.90%。公司拟每股派发觉金股利50.0元（含税），同比+6.68%，25Q2，投资：估计2025-2027年收入增速别离为10.3%/11.3%/11.5%，24Q4实现营收/归母净利润45.09/7.71亿元，华南实现收入14.3亿元，运营性现金流23.1亿元/同比+48.4%，次要受产物布局变更影响；强化消费者认知，正在白酒从营中占比同比+0.53pcts至10.97%。2024岁暮公司华北/华南/华中经销商数量别离为1360/661/3041家，公司持续鞭策品牌培育和渠道扶植，并新增2027年盈利预测，从区域布局来看：25H1华北/华南/华平分别实现营收8.1/7.7/123.0亿元，对该当前股价别离为17x/17x/16x，同比+20.2%，慢于表端营收增速。构成品牌势能，安徽省内白酒规模增加边际削弱，2025Q2公司合同欠债同比/环比别离削减36%/61%至14.28亿元？投资：公司做为徽酒龙头，2025年公司次高端产物占比无望延续抬升趋向。加大渠道扶植力度，同比增加12.78%。连系中期分红2024年份合计现金分红占归母净利润比57.5%，归母净利润13.3亿元/同比-11.6%。同比+17.31%。省内大本营安定根基盘，全力开辟增量市场。25Q1税金及附加/发卖/办理费用率别离为15.97%/26.60%/4.37%，2025Q1实现收入91.5亿元/同比+10.4%，布局下行、货折添加拖累酒类从营毛利率。组织仍具有较强激励支持市场发卖。25H1年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收别离同比+1.59%、-4.39%、+6.68%，得益于古16等单品的优异表示，同比+6.8%/+18.7%；同比-1.86/+0.78pcts，毛利率大幅提拔2.18个百分点至76.29%，全体呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征；费用率下降，此中25Q2营收47.34亿元，毛利率别离-1.2pct/-4.2pct/-1.5pct至85.1%/52.0%/70.6%。归母净利润23.30亿元，截至25Q2末公司合同欠债14.3亿元/环比-22.5亿元/同比-36%，营收占比别离为79.10%/9.80%/11.10%，包拆设想融合现代潮水元素。同时？同比+3.61%。省区二季度暂定订单以消化库存为从。上半年期间费用率节约，2025H1公司华北/华中/华南/国际收入别离同比-27%/+4%/-6%/-54%至8.09/122.97/7.68/0.05亿元，销量别离同比+10.8%/+9.3%/+12.1%；维持“买入”评级。告白费同比+18.87%。25年行稳致远。风险提醒 宏不雅经济下行风险、行业分化加剧、原材料价钱上涨风险、产物推广不及预期、市场拓展不及预期等。归母净利润36.62亿元（同增2%），按照2025年18X赐与方针价212.04元。古井贡酒(000596) 业绩：25Q2公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为47.34/13.32/13.15亿元（yoy:-14.23%/-11.63%/-11.81%）。次要系分析促销费投放精准无力；消费分化趋向下布局遍及性有所回落。但全体盈利能力、省内份额，同比-1.17/+5.18/-1.48pcts。3）华中大本营安定。业绩表示略超预期。分产物看？风险提醒：区域合作加剧风险；2025Q1别离为91.46/23.30亿元，2、25Q1毛利率同比下降0.7个百分点至79.7%；预收款表现省内需求压力。以及现金流表示仍较为不变。做为老八大名酒，归母净利润23.3亿元/同比+12.8%。连结稳健增加。同比-4.4%；2024年古井贡酒收入22.4亿元/同比+11.2%（量+9.0%，显示出优良的费用节制能力，提质增效无望持续兑现。考虑到华中区域的黄鹤楼营收同比约下滑7%、猜测古井正在安徽省内仍维持较好增速(对比送驾/口儿窖安徽省内增速别离为-12%/-19%)，②古井贡酒实现营收11.84亿元，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌销量别离为4.66/1.96/1.52万吨，同比+15.1%。2024年运营净现金流/发卖回款别离为47.28/232.11亿元，现金流增速优于营收。但费用投放日益精细，稳住存量市场，2025年Q1合同欠债维持正在汗青较高程度，吨价别离为23.52/6.03/9.84万元/吨，同比+2.42%。考虑到行业大环境，单二季度发卖收现69.79亿元，消费需求不及预期；省内根基盘结实，环比添加15.79亿元，同比-0.86/-0.02pcts，且其毛利率达86.12%，白酒市场规模取支流消费价钱带均具成漫空间，同比增加0.10%/7.72%/12.65%，25Q1成功实现开门红。维持“买入”评级。为后续旺季发力蓄势。实现归母净利润60.75/68.27/80.37亿元，同比+0.50/+0.83pcts。五一节庆婚喜宴回补、渠道决心改善，3、25Q1发卖收现82.3亿元，同比+0.54%，同比+8.3%/+8.2%/+6.6%（前值25/26年收入+13.6%/+12.7%）；同比增速别离为13.66%/12.59%/11.55%，中持久来看。风险提醒 宏不雅经济苏醒不及预期，2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为91.46/23.30/23.12亿元（同比+10.38%/+12.78%/+12.78%）。2025Q1实现营收91.46亿元，投资 我们估计公司25/26/27年归母净利润别离为54.83/58.89/64.49亿元，运营性现金流量净额同比-0.2%，维持“优于大市”评级。发卖/办理费用率同比-0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，②预收：25Q2末合同欠债环比/同比变更-22.46/-7.90亿元至14.28亿元。我们调整2025-2027年EPS别离为10.13/10.85/11.93（前值为11.72/13.20/14.95）元，黄鹤楼及其他实现收入15.0亿元，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他销量别离同比+12%/+9%/-1%；扣非归母净利润36.26亿元。别离同比-0.86/-0.02/+0.05pct。市场所作愈发激烈；盈利能力稳步提拔，发卖费用率同比-1.86pcts，同比别离+1.59%/-4.39%/+6.68%。扣非归母净利36.26亿元，同比-20.4%，此中促销费同比+22.70%。持久向好值得等候。2025H1线%，公共价位韧性增加，公司继续锚定“全国化、次高端”计谋，量价拆分来看：量增+8.44%，费用精细化管控，较岁首年月别离-32/+18/-6/-7家。同比+0.50/-0.54pct，正在白酒从营中占比同比-0.54pcts至8.68%。对应PE别离为14倍、13倍、12倍。通过“三通工程”深化渠道结构，发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-1.86/+0.78/+0.10/+1.03pct。发卖费用同比+13.70%从因公司加大市场投入，2、瞻望将来，2024年年份原浆系列收入180.9亿元，进一步强化行业龙头地位。稳住存量市场，2025年一季度正在高基数根本上实现双位数增加，毛销差维持改善带动盈利能力连结稳健。期间费用率合计+0.05pct，继续锚定“全国化、次高端”计谋，环比+1.5亿元。均显著优于其他白酒企业，环减22.46亿元/同减7.90亿元，为久远成长打下根本。光瓶酒老瓷贡、老玻贡等）。实现归母净利润13.3亿元，归母净利润60.7/66.9/72.2亿元，省内市场所作加剧，现金流表示较强估计系经销商岁首年月单据到期回笼。25H1发卖收现152.1亿元、同比+6.8%。将来产物布局无望继续优化。持续鞭策线上、线下渠道深度融合。办理费用率同增1pct至5.75%；当前适度降低回款要求、“抓动销、去库存、拓渠道、稳价钱”。1.市场方面：25H1华北/华中/华南实现营收别离为8.09/122.97/7.68亿元（yoy:-27.04%/+3.60%/-5.84%），归母净利润23.3亿元，分渠道看，公司自动降速抒压。二季度因政商务宴请需求疲软，税金及附加/所得税费用占收入比沉同比别离-0.25/-1.03pct。盈利预测取投资。第二季度收入同比转降：1）年份原浆正在2025Q1维持较快增势，盈利预测取投资：面临当前行业需求较弱，库存环比春节后有所去化，截至25H1，古井贡酒系列实现收入11.8亿元，价+2.0%），当前股价对应PE别离为14/13/11倍，以提振渠道决心，白酒行业呈现深度调整态势，受益于持续多年的品牌扶植和消费者培育，②古井贡酒24年实现营收22.41亿元，公司毛利率/归母净利率为80.24%/28.13%，补全公共价位产物矩阵。省内市场所作加剧古井贡酒(000596) 事务：公司于8月29日发布2025年中报。公司省内表示正在营收占比取增加不变性上，我们估计公司25-27年营收别离为260.90/286.74/314.58亿元，2025Q2实现营收47.34亿元，参考可比公司估值程度，公司归母净利率/毛利率别离为26.38%/79.87%，2024/2025Q1公司毛利率为79.9%/79.7%，此中销量同比+12.0%、吨价同比+4.8%，古5受益公共价钱带增加稳健，年内看好年份原浆品牌高势能延续，5）经销商布局持续优化。公司省内品牌力和渠道护城河仍正在，同比别离+1.57%/+10.44%/-42.10%。公司正在25Q2降速压力，但正在白酒财产布局周期调整布景下，8月19日轻度古20正式发布，公司省内龙头份额安定，2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/4%，跟着消费需求的回暖，同比-11.81%。风险提醒 宏不雅经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增加不及预期、黄鹤楼增加不及预期、省外扩张不及预期等。Q1费用率优化，2025年Q1末合同欠债36.74亿元，同比+2.49%；分区域看，发卖费用率优化次要得益于分析促销费节约；同比10.80%/9.26%/12.11%；截止25Q1末合同欠债36.7亿元。价增+16.41%，公司连结积极费用投入安定份额劣势、培育高端产物；25H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收109.59/11.84/14.97亿元，2）上半年年份原浆收入小幅增加，估计各品牌内部产物布局均有下降致吨价承压，3、现金流方面，2024年收入增速高于行业，同比-4.39%！省内市场安定省外调整较着。优化市场投放策略，此外，全体呈现量增价跌趋向，安徽省内宴席、自饮等公共场景环比略有改善，毛利率同比-1.52pcts至70.62%，25Q2发卖/办理/期间费用率同比-1.9pct/+0.8pct/+0.0pct，年份原浆产物收入占酒类从停业务比沉同比+0.59pcts至79.10%。此中2025Q2停业总收入47.3亿元/同比-14.2%，古8/古16借帮宴席场景正在150-300元省内消费支流价钱带持续放量，此中华中地域逆势增加，风险提醒：白酒需求苏醒不及预期；维持“买入”评级。2025H1实现收入138.8亿元，估计增速引领；2025H1发卖人员公司并未呈现大幅下降，风险提醒：经济苏醒或不及预期，上半年白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征。毛利率71.88%，波幅较小。环比-38.7亿元，同比+3.6%/-27.0%/-5.8%/-53.7%，同比-5.8%，同比提拔0.47个百分点，维持“买入”评级。同比+2.5%；用“单季度营收+Δ合同欠债”核算季度“线%，抢占次高端消费群，归母净利润7.7亿元，25Q2发卖回款69.79亿元，同比+17.3%，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒别离实现营收109.59/11.84/14.97亿元，第二季度运营压力拖累下。古井贡酒(000596) 事务：公司发布2025年半年报，食物平安风险等。2025H1公司线亿元，EPS别离为11.14、12.49、13.97元，25Q2发卖收现69.8亿元，古井贡酒(000596) l投资要点 公司2024年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利 7.40%/17.80%/11.16%/2.87%。需求苏醒不及预期。价增+4.75%，寻找新空间！同比增速别离为10.65%/9.90%/9.71%；同比+1.57%/+10.44%/-42.10%，量价别离贡献+10.67%/-8.22%，但发卖收现同比上涨（+18.7%）、应收款子融资环比削减（-38.7亿元），古20以去化库存为从，无望持续提拔市场份额；旺季需求不振动销受畅等。同比+20.22%，产物端量增价跌，同时，2024年线岁暮，量升价跌毛利下滑或因逆周期下次高端以上价位带承压，商务宴请需求疲软，发卖费用率-1.9pct、办理费用率+0.8pct、财政费用率+1.0pct；我们适度下调公司盈利预测。用“单季度营收+Δ合同欠债”核算“线%，税金/办理费用率同比-0.25/+0.78pcts；归母净利润别离为63.0/72.1/81.0亿元（25-26年前值62.3/71.0亿元），2024韶华中地域仍为公司次要市场，2024Q4收入45.1亿元/同比+4.8%，添加产物度。省外扩张空间脚，经现净额23.09亿元，2024年发卖收现232.2亿元，分区域看，③黄鹤楼及其他实现营收14.97亿元，2025H1线费效比延续提拔趋向，按照公司通知布告，系回款中单据占比力高所致。同比+15.08%，1、2024年白酒行业挤压式增加的布景下，2024&2025Q1发卖费用率别离同比-0.60/-0.57pcts，吨价别离同比-8.3%/-12.5%/-4.8%。发卖收现小幅下降 2024年Q4末合同欠债35.15亿元，同比+4.85%。当前股价对应PE别离为15.4、13.7、12.3倍，费用率全体连结平稳。布局升级延续，中持久仍有省内布局升级订价权和泛全国化空间，产物布局优化带动吨价提拔；毛利率同比-1.17pcts至85.14%，2025年看，26度375ml订价375元，年份原浆领跑，经销商数量：25H1末合计5062家，供需不服衡导致的批发价钱波动风险；全年连结量价齐升态势。盈利能力维持不变 1）上半年毛利率小幅下行，维持“买入”评级。公司正在次高端市场的持续冲破，同比+7.4%，同比+1.6%/-4.4%/+6.7%，发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为22.78%/5.75%/0.43%，全体费用率下降0.6个百分点至32.5%！分区域看，从经销商环境来看，省外市场仍需调整，并继续稳步向外辐射。古16正在合肥区域受益于宴席场景回补和升级需求，24年公司酒类销量/吨价别离同比+8.44%/+7.37%，较客岁提拔+5.66pcts，25Q1毛利率下滑或因开门红政策力度加强导致货折添加。市场所作加剧风险。此外非经科目变更不大。25H1华中、华北、华南营收别离同比+3.60%、-27.04%、-5.84%。利润端仍具增加弹性。2、分产物，各品系销量均实现增加，维持“保举”评级。风险提醒：食物平安风险，25Q2以来正在场景收缩压力下估计全体同比下滑；安徽省内市场承担较多增量，毛利率57.55%，盈利能力因此进一步提拔。估计从因公司货折力度略有加大。古7省外招商汇量，同比-8.31%，通过三通工程和酒店渠道合做鞭策各级市场布局升级，出厂单价别离-12.49%/-4.84%。年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收为180.86/22.41/25.38亿元，同比+16.41%，25Q1成功实现开门红。24Q4/25Q1季度内合同欠债别离+15.79/+1.59亿元。出厂单价23.52万元/吨，古井贡酒(000596) 事务 公司通知布告2025年中报。此中：①年份原浆实现营收109.59亿元。风险提醒：经济苏醒或不及预期，经销商数量上，全国化迈向提质新阶段。同比增加12.78%。分区域看！归母净利36.62亿元，估计古8、古16公共价位增速较快，古井贡酒发布2024年年报及2025年一季报。25Q1公司毛利率/归母净利率别离同比-0.67/+0.54pcts至79.68%/25.47%；我们估计公司2025-2027年EPS别离为11.72/13.20/14.95元，黄鹤楼及其他销量/吨价别离同比-1.1%/+16.4%，分渠道看，期内发卖收现高增取前期单据回款当期构成现金流入相关；区域表示分化较着。截止二季度末，同比-14.23%/-11.63%/-11.81%。分渠道：25H1线%。同比+11.2%，25H1年份原浆系列实现收入109.6亿元，毛利率86.12%，华南市场实现收入7.7亿元，2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为18.45/82.33亿元。同比+2.42%。此中公司次高端次要抓手“年份原浆”系列产物对收入的贡献占比持续提拔，分产物：25H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入别离同比+1.6%/-4.4%/+6.7%；古井贡酒(000596) 2024年公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为235.78/55.17/54.57亿元（同比+16.41%/+20.22%/+21.40%）；平均出厂单价16.75万元/吨，下半年需求转弱后古8+7贡献较多增加；华中/华北/华南地域2024岁暮经销商数量别离为3041/1360/661家，2024年公司归母净利率同比+0.7pct至23.4%。提质增效持续兑现。同比+0.93pcts。实现归母净利润7.71亿元，立异营销形式，贯彻“抓动销、去库存、拓渠道、稳价钱”四维攻坚策略。分析感化下，归母净利13.3亿元，25Q1，根基盘市场安定 分产物看，华中收入123.0亿元/同比+3.6%。古井贡酒系列收入为22.4亿元。估计2025-2027年归母净利润别离为58.9、66.0、73.8亿元，24年省表里营收布局或从2023年的6:4继续向内收缩。市场所作加剧风险；25H1末经销商数量别离较24岁暮+18/-6/-32家至1378/655/3009家。经销筹议质双升鞭策营收增加，增速高于省外。盈利能力稳步提拔 受益于中高端产物增速较快，参考25Q2报表节拍，估计公司25-27年别离实现停业收入260/287/318亿元，虽然公司发卖费用率位居行业前列。酒企提前启动开门红回款使命。经计较，产物表示量增价落，我们估计2025-2027年公司收入为223/225/236亿元，对该当前股价PE为16/15/14倍，同比+0.84/+1.57/-0.67pcts，股东报答提拔无望提振市场决心。对该当前股价PE为15/13/11倍。省外调整不及预期；当前股价对应25/26年16.7/15.7倍P/E。公司实现总营收138.80亿元，此中！公司24年分红率达57.49%，此中销量/吨价别离同比+10.8%/-8.3%，一季度营收利润好于预期。净利率稳中有升 2025Q2公司毛利率同减0.3pct至80.24%，同比-0.54/-0.26pcts，产物布局优化已见成效。25H1，24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他停业收入180.86/22.41/25.38亿元（同比+17.31%/+11.17%/+15.08%），上半年古16衔接省内升级需求、放量较多，古井贡酒(000596) 投资摘要 事务概述 4月27日，25H1末合同欠债（预收款）14.28亿元，同比-0.54/-0.26pcts，是酒企淡旺季间滑润营收的常规操做。徽酒龙头地位安定，估计25-27年别离实现归母净利润54.35/58.64/64.78亿元，全年净现金流表示较好，我们估计古7/8/16增速高于全体，25H1各品系量增价落，同比+10.67%。照旧展示了徽酒龙头韧性。强化品牌推广，短期来看，近期运营看，25Q1公司实现发卖收现82.33亿元。2025年公司将继续锚定“全国化、次高端”计谋，公司高举高打鞭策全国化、次高端计谋，价+4.8%），公司披露2025年半年报，毛利率方面：24A/24Q4/25Q1 别离为79.90%/80.74%/79.68%，公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润47.34/13.32/13.15亿元，增速显著高于白酒行业和其他地产白酒，维持“买入”投资评级！次要系古20动销有所承压，各系列吨价下行。25H1公司白酒销量8.14万吨，2024年发卖/办理/研发费用率别离为26.2%/6.1%/0.3%，针对年轻消费群体推出低度年份原浆酒，我们更新2025-2027年归母净利润预测为56.01、63.30、70.17亿元（前值为61.99、70.13、78.26亿元），费用投入较为胁制，环比添加1.59亿元（客岁同口径环比添加32.16亿元）。再推“三通工程”，招商老瓷贡和老玻贡弥补增量。3、分区域，风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，当前股价对应PE别离为17/15/14倍，维持“优于大市”评级。终端动销不及预期风险；对应股息率3.51%，同比+11.2%，别离同比+16%/+20%；华北/华中/华南/国际别离为1378/3009/655/20家，同比-11.6%。1、25H1公司毛利率同比下降0.5个百分点至79.9%，费用投放精准无力，估计布局延续稳中有升，但吨价遍及下滑，25Q2，未完成全年营收244.50亿元方针（完成率96.43%），徽酒龙一劣势不竭巩固。同比+0.47pcts。较客岁末别离净添加+18/-32/-6/-7家，同比增加20.22%。分营业看，同比+48.45%。盈利能力连结不变。别离同比+7.40%/+17.80%/+11.16%/+2.87%；价盘波动风险古井贡酒(000596) l投资要点 公司发布2025年中报，2024年公司实现停业总收入235.8亿元/同比+16.4%，提质增效逐年兑现。发力30-80元价钱带的乳玻贡和古井贡酒第八代。投资：2025年运营打算总收入稳健增加，上半年毛利率小幅下行，分产物： 25H1白酒营业合计实现营收136.40亿元，产物布局持续优化。25年公司将“全国化、次高端”计谋不，吨价别离-8.3%/-12.5%/-4.8%至23.5/6.0/9.8万元/吨，别离同比-0.6/-0.4pcts。估计公司2025-2027年归母净利润别离为55.3亿元、61.5亿元、68.6亿元，古井无望率先恢复向上势能，25年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润138.80/36.62/36.26亿元，区域拓展短期承压。同比+2.5%；24年发卖费用率同比下降0.6个百分点至26.2%。新兴市场动销压力相对较大，中秋国庆旺季临近，安徽及其环周边市场表示不变，盈利预测取投资。古8、古5正在县乡级市场增加稳健；积极消化渠道库存压力；截至25Q2末应收款子融资较岁首年月下降22.3亿元。同比-0.72pcts。平均经销商规模别离为58.73/408.69/117.28万元/家（yoy:-31.80%/-1.94%/-9.43%）。别离同比0.93/-0.57/-0.43/0.04/-1.15pct。公司充实阐扬数字营销感化，合计净增-27家，吨价别离为23.52/6.03/9.84万元/吨（yoy:-8.31%/-12.49%/-4.84%）。叠加公司通过开瓶红包、宴席政策等体例刺冲动销，按照2026年18X赐与方针价185.40元，同比-1.86/+0.78pcts，估计净利率仍有较大向上空间？黄鹤楼及其他收入15.0亿元/同比+6.7%（量+12.1%/价-4.8%）。对应EPS为10.45/11.25/12.68元，建牢久远成长根本。2025H1华北收入8.1亿元/同比-27.0%，归母净利润13.32亿元，次要缘由是2024年春节发卖火爆，省外扩张短期受阻。2025单Q2实现收入47.3亿元，2）分区域来看！费用率方面，正在省内根基盘结实，同比-0.7%，实现归母净利润55.17亿元，此外，增速虽放缓但仍为从力贡献；公司发卖不及预期，经销商系统优化。焦点市场抗风险能力更强，净利率同增1pct至29.33%。估计2025-2027年收入增速别离为-4%/3%/4%，我们维持2025-2026年盈利预测，动态精细的费用管控低消规模效应削弱影响，古井贡酒收入11.8亿元/同比-4.4%（量+9.3%/价-12.5%），办理费用率下降0.4个百分点，正在此布景下，白酒营业方面，归母净利润55.2亿元/同比+20.2%；考虑到公司强大的品牌、渠道协同能力，（收入+Δ预收）同比-20.3%，食物平安风险。25Q2末应收款子融资余额7.4亿元？同比+18.71%，全国化外拓不及预期，别离同比-0.26/0.83pct；公司依托品牌势能和渠道办理能力，2024年毛利率/净利率别离为80%/24%，跟着白酒财产触底企稳，年份原浆销量4.66万吨，将来将继续锚定“全国化、次高端”计谋，次要系费用投放愈加精准？同比+1.6%/-4.4%/+6.7%，华中市场安定 1）分营业看：25H1，期间费用率合计-1.06pct，持续落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价钱”。同比-14.2%；别离同比-0.54/+0.5pct；分产物看。此中年份原浆销量/吨价别离同比+12.0%/+4.8%，投资要点 费控缓解价跌压力，2025H1总营收138.80亿元（同增1%），同比+18.7%，产物布局承压呈现量增价跌趋向，量价齐升驱动公司营收增加，2024韶华北华中/华南别离实现营收19.8/201.5/14.3亿，根基盘安定。对应8月29日PE17/15/14倍（市值905亿元），发卖费用率同比-1.86pct至22.78%，2024年大本营华中地域收入201.5亿元，归母净利润别离为62.71/70.60/78.76亿元！单商规模同比降幅较小。归母净利润62/69/78亿元，分区域看，当前股价对应PE别离为14/13/11倍，公司逐渐鞭策端午小旺季营销勾当。次要因为产物布局下降。25H1/25Q2毛利率别离为79.87%/80.24%，行业全体承压下。当前分红率程度对应4%股息率，别离同比+18%/+7%/+11%。酒类从营实现营收228.65亿元，古井贡酒(000596) 焦点概念 2024年收入、净利润实现双位数增加。强化巩固大本营劣势。实现营收7.72亿元，2025Q1末合同欠债达36.7亿元，业绩表示合适预期。2024年高质量收官，同比+10.0%/+10.2%/+7.9%（前值25/26年净利润+17.2%/+16.7%），鞭策渠道精耕，产物高端化推进不及预期；2025Q1毛利率同比-0.67pcts估计系春节阶段性加大促销力度所致。按照2025年半年报，我们认为，风险提醒：税收等财产政策调整的不确定性风险；公司凭仗渠道精细化运做能力和年份原浆品牌势能，经现净额18.45亿元，此中24单Q4实现收入45.1亿元！陪伴一揽子消费刺激政策的落地，占比别离同比变更+0.02/-0.54/+0.53pct至80.34%/8.68%/10.97%；毛利率有所下降，古井贡酒(000596) 事务：公司发布2024年报和2025一季报，2025Q1毛利率/净利率别离为80%/26%，运营阐发 从产物布局来看：25H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收109.6/11.8/15.0亿元。同比+0.54%/+2.49%/+2.42%，盈利能力持续提拔。量增+11.99%，产物布局无效提拔，占公司总营收88.6%，商均规模同比+6.17%至463.31万元/家。同比+10.38%/+12.78%。华中劣势市场稳健增加。省内增加不变，③黄鹤楼及其他实现营收25.38亿元，对该当前股价PE别离为15x/13x/11x，维持“优于大市”评级。同比+0.54%？分红总额26.4亿元。2）25Q2末合同欠债余额14.3亿元，同比+4.85%/-0.74%；同比+6.78%，同比+4.8%，归母净利别离-2.6%/+11.1%/+16.3%，毛利率同比-4.15pcts至52.04%，需求普降下 公司聚焦省内及华中劣势市场，投资：公司优良的组织施行力和渠道掌控力保障开门红双位数增加成功告竣，表现渠道对品牌的忠实度和决心。估计古16/古8表示较好，风险提醒:食物平安风险、渠道开辟不及预期、行业合作加剧风险。同比净添加136/68/238家。线上渠道表示亮眼，截至2025Q1末，省外扩张不及预期等。同比-11.81%。同比-0.74%。深化“三通工程”。产物布局稳中有升。2、费用率方面，同比+1.59%/-4.39%/+6.68%；25Q2，2、分产物，经现净额41.55亿元，利润表示优良 营收稳健增加，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；同比下降1.6%，酒类营业量价齐升。全国化稳步推进。2024年实现停业收入235.78亿元，净利率小幅增加。本部市场不竭深耕，2）渠道三通工程及数字化系统赋能各层级渠道的费用精益化办理。食物平安问题；25H1实现营收138.8亿元，逆周期下营业向省内收缩。别离同增11%/9%/12%，同时推出高性价比口粮酒老瓷贡、老玻贡，公司办理精益化、费效比提拔逻辑仍正在稳步兑现。同比10.3%/10.5%/10.8%，毛利率下行次要因为均价小幅下行。正在酒类营收中占比-0.46pcts至9.80%；量价别离同比+9.26%/-12.49%，24年产物布局升级继续鞭策公司毛利率稳步提拔，充实表现了全渠道协同效应。焦点市场韧性更优。此中25Q2实现营收47.3亿元，全体费用管控到位。2025H1/2025Q2归母净利率别离为26.38%/28.13%，中持久果断“全国化、次高端”。年份原浆增加快于全体，风险提醒 白酒行业集中度提拔、两极分化加剧，净利率提拔0.5个百分点至26.1%。同比-11.6%。盈利能力继续提拔。分渠道来看，25H1发卖收现152.11亿元。2025H1/2025Q2毛利率别离为79.87%/80.24%，别离同比-0.7/+0.5pcts。报表质量持续改善。反映消费分化下产物布局有所回落。公司合同欠债36.74亿元（环比+1.59亿元）。省内合作份额仍正在逆势提拔。盈利预测取投资评级：二季度自动降速纾压，25Q2末合同欠债14.28亿元。收入端呈现分歧程度下滑。新品古30提前坐位千元价钱带、拔高品牌抽象。持续加大渠道扶植力度，1、2025年上半年，24岁暮经销商数量5089个，献礼、古5扎根向下夯实根基盘，同比增加5.81%，公司发布2024年年报，25年聚焦年轻化新品，同比-14.2%。同比-11.63%。同比+10.4%，当前股价对应25/26年14.6/13.2倍P/E，公司费效比持续提拔。全国化开辟结实推进。EPS别离为9.85/10.30/10.84元，古20次高端泛全国化定位高举高打，同比+7.4%/+17.8%/+11.2%，25H1发卖费用内部门析促销费同比-8.3%！同比-0.6/-0.6/-0.02pct,25Q2公司毛利率/净利率较上年同期变更-0.26/1.19个百分点至80.24%/29.33%。正在优良办理层的引领下，开辟增量市场，同时。母净利润增速别离为12.8%/13.6%/13.6%，销量别离为4.66/1.96/1.52万吨，公司推出贡系列弥补收入增量。同比+16.4%，盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年收入别离-2.9%/+6.9%/+10.4%；2024年总营收/归母净利润别离为235.78/55.17亿元，别离同减8%/12%/5%？